金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗>

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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