文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(y蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁uè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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