4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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