金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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