作者：于(yú)博 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布了4月(yuè)份的(de)通胀数(shù)据：4月份居民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同(tóng)比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅一步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和(hé)修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均(jūn)不(bù)构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉(lā)低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构(gòu)上看，食(shí)品项(xiàng)仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通工具及(jí)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国内(nèi)外市场需(xū)求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格波动(dòng)带(dài)动国内油煤加(jiā)工、化学(xué)原料及制品相关行业价(jià)格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及(jí)预(yù)期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及(jí)冶炼(liàn)、有色采选相关(guān)行业价(jià)格结束自(zì)去年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为，应(yīng)当理性看(kàn)待物价数(shù)据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但今年初以来(lái)有所(suǒ)反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二(èr)、三(sān)季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(gāo)基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关注(zhù)环比变动情况以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下半年物(wù)价水平有望逐步回归(guī)至(zhì)正常水平(píng)、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济(jì)的(de)主(zhǔ)要(yào)矛盾(dùn)。

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