5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lón对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么g)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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