事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么