来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭p><夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭p>　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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