来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次qiáng)地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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