金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhà泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文i)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，201泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文1年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lá泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文i)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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