近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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