原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒田井读什么字，畊和耕的区别板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期(田井读什么字，畊和耕的区别qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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