私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外，连(l蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ián)续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下(xià)达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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