美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)国和(hé)发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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