事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tō拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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