文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市(shì1亿等于多少万)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点1亿等于多少万，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷1亿等于多少万(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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