调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zà不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情o)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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