5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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