来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别g>“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。