大家周末好，先(xiān)来(lái)看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相关的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(x说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ī)幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了(le)今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(l说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思üè)显分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油(y说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思óu)国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情(qíng)况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口煤增加(jiā)的情(qíng)况下(xià)，市场可流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大(dà)

　　采访中(zhōng)记(jì)者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大(dà)幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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