美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(d三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句àng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原(y三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句uán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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