金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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