2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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