事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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