金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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