上市公司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发(fā)生过实质(zhì)性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然(rán)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么可以执行赎回(huí)和回(huí)售等(děng)条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发(fā)行的(de)可(kě)转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确(què)定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在(zài)改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路(lù)径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下(xià)跌(diē)估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及时调整配置比(bǐ)例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交易(yì)可(kě)能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方位(wèi)、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单套路行不(bù)通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投(tóu)资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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