2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gò兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只u)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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