金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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