4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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