2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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