事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(t起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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