4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方(fān三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹g)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期(qī)准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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