大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱(ài)通上尉是什么级别，上尉是连长还是营长胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美(měi)联储将继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25上尉是什么级别，上尉是连长还是营长％）上调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的(de)持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的(de)消息，后续值得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗(zōng)商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和随(suí)着(zhe)出行旺(wàng)季(jì)来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半(bàn)年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)判(pàn)带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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