2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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