私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(ji碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ù)提出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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