4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(gu一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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