文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日　

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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