文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预(yù)计短期内，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结(jié)束后却并(bìng)未回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动性分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利(lì)率的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR0什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试07甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确(què)保利(lì)率(lǜ)水平(píng)合适，在(zài)追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的(de)前提下(xià)，货币工(gōng)具力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐ什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试n)慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出的(de)意(yì)愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月(yuè)资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交(jiāo)量和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场释放资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间(jiān)市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试