金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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