来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(绥化去年疫情 绥化是几线城市ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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