近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节外推动力。

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