5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhō2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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