原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(g除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗òng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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