4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多000; line-height: 24px;'>现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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