2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至好好记住我在你体内的感觉1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)好好记住我在你体内的感觉成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(好好记住我在你体内的感觉jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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