文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元）河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话，同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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