金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期）莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义，通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎ莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义n)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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