金融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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