文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽2000克是多少斤 2000克等于多少公斤(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）2000克是多少斤 2000克等于多少公斤；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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