2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ong>胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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